国泰君安央行三季度上调准备金率可能性不大

央行在二季度货币政策报告中指出，要综合运用多种货币政策，加强流动性管理。该券商认为，流动性管理并不一定意味着收缩流动性，而且有可能是投放流动性。虽然目前人民币再次启动升值，但是市场的升值预期并不明显，而且一旦升值过度，随时会产生贬值预期，届时不排除热钱大量流出的可能性。

从央行的公开市场操作来看，已经出现明显的转向迹象。从公开市场的到期分布来看，4 季度明显偏少。如果届时热钱大量流出，央行就可能下调准备金率来给市场补充流动性。

国泰君安认为，从对经济环比增速的测算看，目前经济的下滑已与2008 年三季度类似，因而货币政策已经需要转向宽松，而制约货币政策转向宽松的是高涨的通胀预期。但从2008 年调控的经验看，上半年在通胀压力下过紧的货币政策导致的经济的严重下滑。而今的通胀水平远比不上2008年。在经济下滑之后，通胀的回落也只是时间问题，因而在4 季度CPI 回落以后，货币政策即具备转向可能。

基于货币逐渐由偏紧向适度宽松转变的判断，我们该券商认为下半年的信贷环境将明显好于上半年。上半年信贷同比下降了2.8 万亿，而下半年信贷有望同比多增6000 亿。预计房贷依然同比下降，但非房贷有望同比大幅多增。

从信贷供给看，主要金融机构信贷同比下降的情况正在改善。从信贷需求看，房贷利率的上升将制约房贷需求。但非房贷款利率的上升趋缓，意味着非房贷款需求将保持平稳。

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