化工行业环氧丙烷涤纶上涨明显-【新闻】

化工行业环氧丙烷、涤纶上涨明显

海通证券：化工板块把握“农产品”及“产业转移”两条主线(荐股)

基础化工行业中期业绩大幅下滑：基础化工行业2012年上半年营业收入增长6%，净利润下滑48%；近60%的基础化工上市公司业绩下滑，19%的基础化工上市公司亏损；化肥农药实现了同比增长，化学纤维利润下滑最为显著，处于产业链偏后端的专用化学品、橡塑制品等门类受益于原料价格下跌，盈利能力有所修复。

草甘膦、复合肥逆势增长：化肥农药是基础化工业绩表现最好的门类，也是唯一实现净利润增长的门类，2012年上半年，营业收入同比增长25.48%，净利润同比增长3.46%；该门类业绩增长最为明显的是草甘膦、复合肥等两个子行业。

承接产业转移的新材料、精细化工行业前景看好：在基础化工行业整体利润大幅下行的情况下，业绩表现体现出抵抗经济周期下行，且保持较高增长率的是精细化工及新材料领域的公司，这些公司承接全球范围内相关产业的转移，公司盈利能力远高于化工行业整体，未来前景看好。

若经济回暖，化纤有望率先反转：化纤价格大幅下行，2012年上半年行业亏损；化纤行业波动先于宏观经济周期，业绩弹性巨大，若后期宏观经济有所好转，化纤行业极有可能率先复苏，关注纺织品的内需及出口情况、棉花种植面积的变化。

农产品&产业转移：维持基础化工行业“中性”投资评级，行业具有结构性投资机会；国际农产品价格今年以来飙升，更为看好农药行业，草甘膦盈利将修复，复合肥龙头具备较高成长性，推荐：扬农化工、史丹利；看好全球产业转移给新材料、精细中间体带来的机会，推荐：裕兴股份、国瓷材料、联化科技。

风险提示：A股系统性风险；国际石油等大宗商品价格波动；宏观经济波动。（海通证券研究所）

中金公司：长期关注精细化工中间体的投资机会(荐股)

全球医药和农药产业稳定增长,新兴市场国家增速最快。全球医药市场过去5年的复合增长率是8.29%,高于同期全球化工产业的增速。未来5年的年均增速保持在4-5%。新兴市场国家仍能保持在12%左右的复合增速,而发达国家的复合增速将会下滑至3%左右。2011年全球农药市场规模达到512.1亿美元,突破2008年的高峰值,同比增长15.45%。

得益于持续走高的农产品价格,2012年全球农药市场销售额有望增长3%,到2015年农药的市场规模将保持年均2.2%的增长率。2010年发展中地区的农药市场规模超过了发达地区,亚洲和拉美地区的增速在7%以上。

医药和农药中间体产业外包趋势由中东欧逐渐向发展中国家尤其是中国和印度转移,未来中国和印度两国的市场空间巨大,而国内已进入定制体系的成熟企业会受益。2007年全球医药研发和加工费用的外包比例为19%左右,约440亿美元,而2010年这一比例达到近25%,约850亿美元,年均增长率14.1%。未来3-5年内,将有30%-50%的研发和加工经费投入到服务外包领域,外包费用的年均增长率达到了18.1%-30.8%。中国和印度在成本效率、技术人员素质、技术实力、响应速度、项目管理、创新以及环境管理等指标上均具有较大的优势,可以承接未来大部分的产业转移。

2010年中国和印度CRO(合同研发外包)加CMO(合同制造外包)的总市场规模仅有88亿美元,占全球研发与加工外包总市场规模的10.3%,市场仍然被美国、中、东欧地区、意大利、西班牙、新加坡等国家和地区所占据,未来中国和印度两国的市场空间巨大,而国内已进入定制体系的成熟企业会受益。

在价值链曲线上的位置来判断公司的成长性,看好雅本化学和联化科技。目前A股市场医药和农药中间体的上市公司主要有6家,其中雅本化学处于价值曲线的前期,所定制的中间体多处于预上市阶段和专利成长期,公司的成长性和不确定性同时存在,未来的成长取决于在研新药能否获批上市以及新药上市后能否爆发式增长;联化科技所定制的中间体多处于专利成熟期和专利过期阶段,公司处于成熟稳定时期,未来的成长更多依赖于大量新品种的导入;万昌科技、天马精化、永太科技和九九久的品种多处于专利过期品种,竞争较为激烈,利润率下滑严重。

投资建议:基于以上逻辑,我们认为全球医药和农药产业前端产业链正在加速向中印两国转移,建议长期关注精细化工中间体板块的投资机会。我们推荐国内定制生产最为成熟且规范性获得各大农药巨头认可的农药中间体的龙头联化科技,同时推荐储备项目和意向客户不断涌现、未来具备高速成长特质的中间体定制新贵雅本化学。（中金公司研究部）

光大证券：草甘膦板块回调就是买入机会(荐股)

1、我们维持继续看好草甘膦的行业观点。目前供需看，实际需求继续旺盛且10月份全球多数市场开始启动，库存环节继续缺货；供给难以有效释放，小厂复工遥遥无期，大厂环保等因素难以释放更多产能。

2、短期一个月判断，预计下个月也就是10月份的实际实际成交价格较9月份实际可高出3000元/吨左右，也就是3.5-3.6万元/吨原粉价格。而比之08年的甘氨酸价格大涨到3万/吨以上，现在的原料价格基本稳定中。而散单价格预计10月份将突破4万/吨。

3、中期3-6个月判断，小厂难以复工，大厂可能会略微增加有效产能，产品价格即使回归也将有限回调。旺季一般持续到5、6月份，强势价格有望维持到3、4月份。

4、股票投资上，在行业趋势没有变化的情况下，回调就是买入机会。从稳健性看，推荐次序为扬农化工、新安股份、江山股份。从弹性看，推荐持续为江山股份、新安股份、扬农化工。维持行业“买入”评级。（光大证券研究所）

光大证券：草甘膦景气时间和幅度有望超预期(荐股)

草甘膦价格今年大幅上涨，行业订单充足（如新安已接单至年底），并且基本为终端下游或海外经销商，贸易商库存稀少但囤货意向高。我们认为草甘膦上涨根本原因在于需求端的超预期增长以及环保压力下行业壁垒的提高，前者决定行业必然出现供不应求下的价格上涨，后者则决定行情将演绎较长一段时间。

行情驱动因素，09-11年表观需求出现增长停滞下草甘膦行业进入较长的底部过程并使市场对未来几年需求产生悲观预期，而三年中全球转基因作物种植面积以及抗除草剂作物销售均延续快速增长（年均10%），库存周期扰动下使得供给端延续收缩而需求端则出现了超预期增长，供不应求下价格上涨成为必然。

有别于市场观点，我们认为未来对于母液回收处理等环保审查的力度将超出市场预期。考虑到环保处理成本较高（2万吨需5000万设备投资且存在较高技术难度），因此我们认为行业壁垒提高下中小产能复产以及未来供给端新增产能均将明显低于市场预期。

我们认为国内上市的草甘膦供应商均将受益于此轮价格上涨，推荐新安、江山和扬农，新安是国内最大最具竞争力的供应商，江山弹性最大。稳健投资者可以选择新安、扬农，激进投资者可以选择江山。（光大证券研究所）

平安证券：煤制乙二醇成本优势带来良好市场竞争力(荐股)

1.世界乙二醇区域供需不平衡，亚洲是主要消费和进口地区。世界乙二醇消费以聚酯为主，产能主要集中在亚洲和中东地区。亚洲是主要消费和进口地区，中东是主要出口地区。2011年世界乙二醇生产能力约2590万吨，产量约2071万吨，平均开工率约77%，产能处于相对过剩状态。

2.中国是世界乙二醇最大消费国，进口依存度70%以上。由于技术受制于国外，中国乙二醇产能增长很慢。2011年，乙二醇产能360万吨，产量277万吨，表观消费量1003万吨。乙二醇产能集中度高，主要消费市场是江浙地区，主要进口来源地是中东。2006～2011年乙二醇表观消费量年复合增速为12%，但随着下游聚酯产量增速放缓，预计2012年乙二醇需求增速将下降至8%左右。

3.中国煤制乙二醇已进入工业化试生产阶段。煤制乙二醇具有原料来源广泛、成本低廉、工艺流程短、技术经济性高等优势，目前其需要解决的工艺难点是草酸酯加氢催化剂的选择。丹化科技和华鲁恒升正进行工业化试生产；东华科技采用的宇部技术较完善，目前正进行工业化装置建设。未来中国乙二醇新建产能将以煤化工生产工艺为主。

4.相比传统乙烯法，煤制乙二醇具有较好成本优势。不同工艺的乙二醇生产成本，传统石脑油-乙烯路线最高(5690元/吨)，煤炭路线次之(加运费为4780元/吨)，页岩气路线较低(4330元/吨)，乙烷路线最低(1230元/吨)。我们认为，成本较低的中东乙烷和美国页岩气制乙二醇对亚洲市场影响不大，原因是：A、即使中东乙二醇全部出口到亚洲，其数量也仅占亚洲总消费量的34%(2009)，亚洲乙二醇价格更可能维持在市场主流的乙烯法成本之上；B、未来2年，美国乙二醇将处于净进口状态。

5.重点公司推荐。东华科技：看好未来公司在现代煤化工领域，特别是煤制乙二醇和煤制天然气领域订单的获取，预计公司业绩将持续稳定增长。华鲁恒升：如果乙二醇项目大型化技术突破，看好未来乙二醇扩产对公司业绩的提升作用。丹化科技：如果乙二醇工艺技术完全突破，未来公司业绩将大幅提升。（平安证券研究所）

申银万国：示范项目推动新型煤化工产业兴起(荐股)

投资评级与估值：

我们认为，新型煤化工产业的兴起，能源类公司和建筑工程类公司均将受益，产业初期建筑工程类公司受益更加明显。建筑类企业东华科技、中国化学作为项目的承接，将受益于示范项目的招标施工过程。神华、中煤、国投、大唐等能源类企业作为项目运营方，未来将受益于新型煤化工技术的不断进步，示范项目运行的日益成熟，以及油煤价格差异化表现所带来的经济性提升。

关键假设点：

我国汽车产业的发展推动全球原油需求，.OPEC国家消费量持续上升支撑原油需求，原油开采成本不断提高，在这三个因素支撑下，我们认为未来油价上涨动力依旧强劲。我国煤价市场化进程以及国内重化工业发展对煤价的拉动作用逐渐减弱，且国内产能投放的压力将逐步显现，在该背景下，我们认为我国煤价增速将放缓。

有别于大众的认识：

首先，新型煤化工主要包括煤制油、煤制气、煤制烯烃和煤制乙二醇，与产能过剩的传统煤化工有本质区别，是能源转化的应用，能源战略意义重大。11年我国石油、天然气对外依存度分别高达56%和22%。主要通过油、气生产的乙烯、丙烯和乙二醇，10年国内保障能力分别仅为48%、63%和29%。因此，利用我国煤炭资源优势发展新型煤化工具备较强必要性。

其次，市场认为示范项目仅15个不具规模，但实际上很多煤炭大省都在建设大型工业园区，因此往往多个项目捆绑配套。通过比对分析，我们认为现申报的煤化工项目中有31个单项入选“十二五”概率最高，合计投资6885.7亿元，预计年耗煤量达2.52亿吨。另一些项目虽被列入“十二五”概率较小，但考虑到企业实力和现

有项目的二期扩建，我们认为有望成为“十三五”的发展标的项目共24项，预计总投资4731亿元，预计总耗煤1.6亿吨/年。通过统计地方重点及前期储备项目，我们预计新型煤化工总计将新增年耗煤量5.6亿吨，并不是小数目，值得重点研究。

最后，我们认为未来几年煤价增速将趋缓，油价仍具较强上涨动力，中国煤炭企业ROE水平将从过去20%-25%的水平逐步回归至15%左右，而新型煤化工项目的ROE水平将有望从过去10%左右提升至15%左右，煤制油、煤制烯烃和煤制乙二醇均具有较好的盈利能力，随着未来气价改革的推行，煤制气盈利能力也将凸显。同时，国产技术和工程等方面日益成熟，煤制烯烃DMTO技术已全球领先，东华科技、中国化学等企业已具备较强实力。新型煤化工的推广已具备较强的客观条件。（申银万国证券研究所）

申银万国：低估值的染料企业弹性有望显现(荐股)

染料行业估值底部已现。行业主要公司浙江龙盛、闰土股份PB均1.2倍，08年浙江龙盛最低PB仍1倍以上。不考虑分散染料提价，目前浙江龙盛（不考虑德司达转股带来的非经常性损益约4亿元）、闰土股份股价对应12年PE分别为11.6倍、15倍，处于行业历史底部区间。十余年来染料个股均持续保持了较好的盈利能力（并从未亏损）及整体充沛的经营性现金流，且未有恶化迹象。

分散染料盈利底部，供给格局进一步优化。2011年整体需求弱势背景下行业龙头毛利率创新高，彰显了龙头的定价权；为净化行业供给、杜绝潜在进入者，2012年龙头企业主动大幅度下调价格，1H12分散染料毛利率创07年以来最低。同时浙江龙盛、闰土股份两者在总产量的占比近年来继续稳步提升。

旺季来临，具备提价条件。下游印染布四个季度产量环比均呈现上升趋势，至四季度达到峰值，四季度是染料的传统旺季。整体看，染料占下游成本比例仅10%，同时印染企业多为收取加工费模式，下游对染料的价格相对不敏感。

分散染料提价将是大概率事件。建议配置低估值、高弹性的染料行业龙头，重申对浙江龙盛、闰土股份的“增持”评级。

从基本面看：行业供给高度集中，对其他参与者及潜在参与者的打压已经持续超过半年的时间，行业盈利底部（12年上半年毛利率07年以来新低）；虽然整体需求有一定不确定性，但目前产品价格维持底部（距离去年的均价有含税5000元/吨的差距），且下游对价格相对不敏感，已经具备较大的提价空间；随着旺季来临，行业龙头有充分的动力和能力实施提价。

从股价看：目前浙江龙盛、闰土股份的PB、PE均处于底部区间；标的近年来从未亏损，现金流状况好；两者业绩对分散染料价格波动均较为敏感，我们静态测算分散染料年均价每提高1000元（含税），闰土股份可增厚EPS0.23元，浙江龙盛EPS可增厚EPS0.05元。（申银万国证券研究所）

东方证券：化工板块关注C3产业链机会(荐股)

自7月以来，石化产品价格持续上涨。我们跟踪的主要18种石化产品编制的东方石化指数，目前已上涨至0.9953，相比6月底的低点，上涨了9.7%。也再一次印证了我们分别于7月9日和7月20发布的行业报告《三季度石化行业景气有望触底反弹》和《三季度石化行业景气回升正在确认》中提出的观点。

近期石化产品涨幅较大的品种，除了我们前期重点推荐的C4产业链。C3产业链的表现也非常抢眼。和A股上市公司关联度比较大的产品环氧丙烷和丙烯酸价格从底部分别反弹了12.4%和11%。

如果说前期丙烯系产品价格上涨是受丙烯价格上涨带动的话。那么进入8月后，全国绝大多数地区丙烯价格处于下跌状态，但无论是环氧丙烷还是丙烯酸价格依然涨势不减，价差一路扩大。环氧丙烷价差比7月初最低水平接近翻倍，丙烯酸更是翻了接近4倍。

我们分析可能根本原因还在于我们前期报告中一再强调的，经过2季度油价暴跌所引发的去库存风暴的洗礼，下游石化行业的库存水平已经低至近两年的低位，在需求端有轻微改善的情况下，价格就会有明显的反应。而C3、C4作为石化品种中历来弹性比较大的品种，其价格涨幅就会更为显著。

投资策略与建议：

综上所述，我们建议关注C3产业链弹性最大的两个品种：滨化股份(601678，买入)和卫星石化(002648，未评级)。据估算其每1000元产品价格上涨对应的业绩弹性分别为0.24元和0.32元。（东方证券研究所）

东方证券：化工行业景气略有回升(荐股)

7月数据显示，石化行业在原油止跌反弹和季节性补库需求的双重带动下，产品价格小幅上涨，各项订单指数预期良好，行业景气环比改善。但鉴于终端需求依然较弱，去库存化尚需时间，我们对景气反弹空间和持续时间持相对谨慎态度，建议重点关注靠近产业链中上游的C4/C3产品提供商。

基础化工表现相对平淡，大多数子行业在产能过剩和需求萎缩的双重打击下，短期难有明显起色。农化成为基础化工中为数不多的亮点，我们围绕农药、化肥子行业做了系列草根调研，结果表明：

1）草甘膦在后续淡储启动的情况下，国内市场供应仍然偏紧，散货价格存在进一步走高的可能性，但对于决定公司业绩的出口长单价格，其涨幅可能远没有市场预期的乐观；

2）国内农药行业存在承接全球产能转移和环保成本上升前提下集中度提升的双重特征，长期看，将呈现“强者恒强”的发展趋势，除草剂、尤其是选择性除草剂发展空间巨大；

3）单质肥中磷肥、钾肥库存较高，复合肥销售情况较好，行业集中度和施用比例进一步提高。

对于农药医药中间体行业和新材料行业中的优势公司我们仍然持续看好。

综上，我们维持石化行业三季度景气触底反弹的判断，推荐1）C4产业链的齐翔腾达(002408，买入)和C3产业链的滨化股份(601678，买入)；2）竞争格局优异的国内MDI龙头企业和中海油服(601808，买入)。基础化工行业表现相对平淡，建议关注市场增长空间充分的复合肥子行业，配置策略以自下而上选择稳健增长个股为主，推荐1）高成长确定的精细化工及新材料企业，个股标的联化科技(002250，买入)、雅本化学(300261，买入)、康得新(002450，买入)、日科化学(300214，买入)；2）兼具资源技术优势的农化企业，个股标的金正大(002470，增持)和湖北宜化(000422，买入)。（东方证券研究所）

华泰证券：丙烷脱氢——市场关注度持续升温(荐股)

宏观经济呈趋势性下滑态势，尚未企稳。化工行业下游需求疲弱，我们维持行业“中性”评级，继续推荐盈利稳定和中报有望高增长的农化和橡胶制品行业（史丹利、辉隆股份、双箭股份、三力士）以及长期供需良好的丁二烯（齐翔腾达）、丙烯产业链（海越股份）。本期重点关注：丙烷脱氢（PDH）：市场关注度持续升温近年来，丙烷脱氢项目备受市场关注，市场关注度持续升温。国内企业丙烷脱氢制丙烯拟建、在建项目数量众多。上市公司中，海越股份、东华能源、烟台万华以及卫星石化均有涉足。市场如此关注，主要还是看重丙烷脱氢项目盈利能力可观，其经济性主要取决于丙烯、丙烷的价差。2004-2010年期间，进口丙烯、丙烷平均价差约500美元/吨，而丙烷脱氢制丙烯的加工费用约为1500元/吨，每吨丙烯净利在1000元以上。一周市场回顾：上周，上证指数触底反弹，化工等强周期板块涨幅居前，上周涨幅达5.21%，化工子行业均录得正收益。其中，涤纶、氨纶等子板块涨幅居前，农化板块、聚氨酯板块涨幅居后。涤纶行业涨幅位居子行业之首，我们认为一方面是由于涤纶产品价格的上涨，另一方面，根据百川资讯消息，近期涤纶厂商库存调整接近尾声，库存几乎没有，涤纶货源相对紧张。此外，国际棉价触底反弹以及油价回升，带动涤纶行业景气度有所回升。主要跟踪产品价格涨跌幅：涨幅榜前三位：环氧丙烷+10.41%，软泡聚醚6.84%、硬泡聚醚5.75%；跌幅榜前三位：丁二烯-5.26%，环氧氯丙烷-4.82%，氟化铝-3.7%。

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